Корзина
8-800-777-04-50
Сертификаты 9001, 14001 18001 и др. системам менеджмента ГОСТ ISO, выписки из СРО - все регионы РФ

МРСК Центра продолжит консолидацию ТСО

МРСК Центра продолжит консолидацию ТСО
В рамках плана консолидации территориальных сетевых организаций (ТСО), МРСК Центра планирует выкупить у муниципальных властей местные электросетевые компании, доведя свою долю на рынке передачи электроэнергии в центральном регионе России до 90%....

09.10.12

Консолидация ТСО выгодна МРСК Центра, поскольку позволит компании снизить объемы расходов на оплату услуг ТСО. После присоединения ТСО, МРСК Центра получит возможность контролировать объемы выручки и затрат, учитываемых региональными энергетическими комиссиями (РЭКами) при формировании индивидуальных тарифов для ТСО и «котловых» тарифов для МРСК. Текущий «котловой» принцип тарифообразования предусматривает включение в тариф долей ФСК ЕЭС, МРСК и многочисленных ТСО. Доля ТСО сейчас составляет примерно пятую часть, и варьируются на региональном уровне в зависимости от заявленных ТСО необходимой валовой выручки (НВВ) и затрат.

Аффилированность многих ТСО с местными властями и непрозрачность обоснования их структуры затрат часто приводят к завышению индивидуальных тарифов ТСО на оказание услуг по передаче электроэнергии конечным потребителям. Увеличение тарифов ТСО не затрагивало бы МРСК и ложилось бы на потребителей, если бы не ограничения со стороны правительства по максимальным темпам роста тарифов для населения и промышленных предприятий в пределах годовых темпов инфляции.

Поэтому завышенные тарифы ТСО компенсируются за счет доли «котлодержателя», в данном случае — межрегиональной сетевой организации, что приводит к появлению большого объема выпадающих доходов для МРСК. Таким образом, единственным выходом в сложившейся ситуации государство и Холдинг МРСК видят в получении контроля над ТСО. Таким образом, передача ТСО под контроль межрегиональных сетевых компаний будет способствовать росту рентабельности МРСК и расширять их возможности по финансированию инвестиционных проектов.

Расходы на обязательную оплату услуг ТСО оказывают существенное влияние на финансовые показатели большинства МРСК, формируя около 20% от общих затрат по передаче электроэнергии.

Несмотря на то, что консолидация ТСО позволит МРСК Центра в значительной степени оптимизировать операционные затраты, ее окончательный эффект на инвестиционную привлекательность компании можно будет оценить только после получения информации об итогах аукционов и затратах на консолидацию, которые во многом будут зависеть от условий покупки приобретаемых ТСО. В настоящее время известно, что по плану МРСК Центра до 2016 года должна прибрести 6 ТСО, а именно МУП «Воронежская горэлектросеть», ОАО «Орелоблэнерго», ОАО «Липецкая городская энергетическая компания» (ЛГЭК), МУП «Тверьгорэлектро», ОАО «Рыбинская горэлектросеть» и ОАО «Курские электрические сети».

В августе этого года компания уже купила за 416 млн руб. электросетевое имущество города Старый Оскол в Белгородской области общей протяженностью линий электропередачи 2 648 км. По итогам аукциона 1 км сетей г. Старый Оскол был оценен в 157,1 тыс. рублей, что на 25% превышает стоимость, приходящуюся на 1 км сетей самой МРСК Центра.

Приобретение может быть осуществлено за счет привлечения кредитов, поскольку средства на консолидацию не предусмотрены в тарифе МРСК. Долговая нагрузка МРСК Центра сейчас является вполне приемлемой. Чистый долг/EBITDA компании находится на уровне 1,2, что ниже среднего значения отрасли 1,59. Однако планируемые к приобретению ТСО являются крупными горсетями, и аукционная схема продажи данных активов может потребовать от МРСК Центра осуществления значительных финансовых затрат по привлечению заемных средств, способных повысить уровень соотношения Чистый долг/EBITDA.

Сравнивая размеры сетей, предполагаемых к покупке, можно сказать, например, что сетевые хозяйства «Воронежская горэлектросеть», ЛГЭК и «Курские электрические сети» сопоставимы с сетями наподобие «Яргорэлектросеть» — одной из крупнейших ТСО в ЦФО, 51% акций которой МРСК Центра приобрела за 690 млн руб. в 2010 году. Соответственно, покупка 100% каждой из таких сетей может обойтись в разы выше, чем сделка по приобретению сетей в г. Старый Оскол — примерно в 1,5 млрд руб., а на покупку всех шести ТСО может потребоваться около 5,5-6,0 млрд руб. Тем не менее, окончательное влияние этих сделок на финансовое состояние МРСК Центра можно будет оценить только после завершения всех аукционов и оглашения их результатов.

Сейчас МРСК Центра торгуется с P/E (12 m) на уровне 5,2 и EV/EBITDA (12 m) — 2,8, что подразумевает дисконт к медианным значениям в секторе. По 12-месячному отраслевому показателю отношения стоимости бизнеса к общей протяженности электросетей — EV/TLL (12 m), компания торгуется с невысокой премией к медианному значению сектора.

Также важно отметить, что МРСК Центра сейчас рассматривается в качестве одного из основных кандидатов на приватизацию, запланированную на первый квартал 2013 года, и это может стать драйвером роста капитализации компании.

С учетом дисконтов к рынку по 12-месячным мультипликаторам, я определяю таргет по акциям МРСК Центра на уровне 0,89 руб. Потенциал роста — 39%.

Источник: ЭнергоНьюс

Другие статьи